长江电力资产重组方案获批世界级水电龙头装机规模迈向7000万千瓦

7月21日，长江电力（600900.sh）发布重大资产重组公告，公司重组三峡金沙江云川水电开发有限公司（简称云川水电）100%股权方案，获得国务院国资委同意批复。

据21世纪经济报道记者了解，目前长江电力主要运营管理三峡、葛洲坝（600068）、溪洛渡、向家坝等4座大型水电站，公司水电装机总容量已达4559.5万千瓦，为世界级水力发电龙头公司。

长江电力重组云川水电资产后，公司的水电装机容量将增加至7179.50万千瓦，增长57.46%，进一步巩固世界级水电绝对龙头公司地位。

世界级水电巨头

长江电力公告称，公司计划以发行股份及支付现金的方式，购买控股股东中国长江三峡集团有限公司（简称三峡集团）、长江三峡投资管理有限公司、云南省能源投资集团有限公司、四川省能源投资集团有限责任公司合计持有云川水电100%股权，同时非公开发行股份募集配套资金的资产重组方案近日获得国务院国资委原则同意批复。

从2021年11月29日长江电力发布筹划重大资产重组停牌公告，仅半年时间，公司重大资产重组事项就得以快速落地。

21世纪经济报道记者从长江电力了解到，目前相关资产重组事项正在稳步有序推进。

根据公司此前公布的预案，长江电力计划以17.46元/股向控股股东三峡集团等上述4家公司，作价804.84亿元收购云川水电100%股权，其中现金支付占643.87亿元，公司将以发行可转债募集大部分资金，此外长江电力还将配套融资160.97亿元。

21世纪经济报道记者获悉，此次长江电力资产重组的标的公司云川水电的核心资产为乌东德和白鹤滩两大水电站，两大水电站全部投产后的装机容量计算，将分别位列世界第七大、第二大水电站。

其中，乌东德水电站核定装机容量1020万千瓦，目前已全部投产；白鹤滩水电站核定装机容量高达1600万千瓦，为装机容量仅次于三峡水电站的国内第二大水电站，目前部分机组已投产。

继2016年长江电力控股股东三峡集团将溪洛渡、向家坝水电站注入上市公司后，此次资产重组完成，长江电力将揽获两座装机***2620万千瓦的世界级超级水电站。

从此，长江电力将拥有长江干流6座巨型梯级水电站，控股总装机容量将增加至7179.5万千瓦，增长57.46%。

此次资产重组完成后，上市公司在长江流域的联合调度能力将进一步增强，有利于促进上市公司做大做强水电业务，突出水电主业地位，巩固上市公司世界水电巨擘地位。长江电力表示，此次收购交易将实现多项利好目的。

长江电力明确，公司将抓住乌东德、白鹤滩水电站资产注入的契机，推动智能水电站、智慧梯调建设，研究建立数字流域和数字水电，持续开拓创新，深入掌握流域梯级巨型水电站群在多条件下安全稳定运行规律，不断优化精益运行策略，提高水电站诊断运行、流域检修等核心能力和智能化管控水平，加强风险管控和应急能力建设，确保梯级水电站群安全、可控、在控，高效优质、长期安全稳定运行。

同时，交易完成后，公司国内控股装机容量将达7169.5万千瓦，协同效益显著，可有效实现跨越式发展，通过高标准、高质量运行好6座巨型梯级水电站，公司可充分发挥资源、管理优势和核心能力。

注入资产有望提升业绩

乌东德、白鹤滩水电站资产注入方案正式落地，推进速度超过预期，将再次助力长江电力的业绩飞跃。天风证券研究员郭丽丽如此点评，两大水电站资产注入后，将带动长江电力装机规模提升至7100万千瓦，年发电量由2021年的2083.2亿千瓦时跃升至3000亿千瓦时以上，收购完成后，长江电力将实现由四库联调向六库联调跃升，公司应对来水波动的能力将进一步增强，有利于增加下游电站的利用小时数，提升调度增发电量。

21世纪经济报道记者注意到，长江电力资产重组方案公布后，先后获得十余家券商研究团队持续看多，给出的二级市场股票平均目标价已超过27元/股。

乌东德水电站、白鹤滩电站两大世界级水电注入方案落地，将再次助力公司业绩飞跃，而国家新能源发展规划有望明确，水风光建设投资有望稳步推进，或将再次推动公司估值的上升。中信证券研究员向21世纪经济报道记者分析表示。

受益于资产重组预期，2022年以来，长江电力股价持续走高，7月20日盘中更是创下2003年11月18日A股上市以来的历史最高点，达到25.27元每股，公司市值突破5700亿元。

值得注意的是，对于长江电力的举债收购模式，也有市场人士担心此举会再次提升长江电力负债规模，不利于公司的资产收益。

根据长江电力此前的预案披露数据，截至2021年9月30日，云川水电总资产2254.99亿元，总负债1723.40亿元，资产负债率76.43%，标的资产净资产规模为532亿元，交易最终作价为804.84亿元，溢价超过50%。

2016年，长江电力收购金沙江溪洛渡、向家坝两座水电站，公司资产负债率达到近60%，之后公司负债率逐年下降，2021年年底已降至40%低位。此次举债收购资产，合并报表后，长江电力的总资产将达到5608.69亿元，负债3811.6亿元，资产负债率将达67.96%，可能再次刷新长江电力上市以来负债率新高。

长江电力在预案中也提示，目前云川水电两大核心资产乌东德水电站已全面投产发电，白鹤滩水电站仍处于建设期，未完全投产发电，项目仍存在部分尾工未完成，项目未进行最后的竣工决算。如未来项目竣工决算金额与目前的实际工程造价有差异时，将导致目前入账的资产价值调整，从而可能会对云川公司的经营业绩产生一定的影响。

但是在多数券商人士看来，长江电力注入重组资产并不会构成公司的负债压力。

长江电力近年来重组收购的都是优质水电资产，从公司现在盈利能力和标的收益预期，都是可以助力公司业绩的清晰支撑点，两大水电站的注入将再次增厚公司的盈利业绩。东北证券分析人士向21世纪经济报道记者表示。

长江电力此次收购的云川水电虽然负债高企，但是已经开始贡献规模利润，2020年和2021年，公司分别实现营收34.28亿元、127.34亿元，净利润分别为13.63亿元和44.43亿元。

目前乌东德水电站已经并网发电，而装机容量更大的白鹤滩水电站建设也已接近尾声，即将全部投产，白鹤滩水电站全部投产后，云川水电的盈利有望再迈上一个新台阶。

今年上半年，受益于降水量偏多，长江电力旗下四大水电站发电量均实现大幅增长，三峡水电站完成发电量同比增加33.32%；葛洲坝水电站完成发电量同比增加12.02%；溪洛渡水电站完成发电量同比增加123.24%；向家坝水电站完成发电量同比增加81.04%。

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